云铝股份—电解铝供需偏紧，行业增长受限公司竞争优势明显

资料来源：公司公告、广发、国信、信达

选择逻辑：云铝股份（电解铝）

1.全产业链水电铝一体化龙头

公司大股东为云南冶金集团股份有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。公司主要业务为铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素生产，产品有氧化铝、铝用炭素、重熔用铝锭、铝圆杆、铝合金、铝板带箔等，是国家重点扶持的骨干铝企业之一，也是中国铝行业唯一一家“国家环境友好企业”。

公司自身拥有的铝土矿资源生产出来的氧化铝全部用于水电铝生产，同时还需要外购氧化铝才能满足全部的生产需求；公司自产的炭素制品同样无法完全满足自身水电铝的生产需求，部分需要外购。

公司依托绿色能源生产水电铝的碳排放量仅为煤电铝的20%。在碳中和的背景下，国内电解铝产能增长受限，公司水电铝在电解铝行业中的竞争优势将显著增强，市占率有望在目前8%的基础上进一步提升。

21年度业绩预告：净利润增长迅猛，四季度业绩承压

公司预计2021年净利32.8亿元-34亿元，同比增263.41%―276.71%。

2021年9月以后，受“能耗双控”和全资子公司云南文山铝业有限公司11月18日电解六区1628号电解槽漏槽等影响，四季度铝商品产销量下降，能耗双控相关政策的实施，将导致公司2021年9-12月电解铝产量与2021年年初制定的产量计划相比大幅减少，预计2021年全年电解铝产量降至236万吨左右。

加之四季度以来氧化铝、阳极炭块、石油焦等大宗原辅材料价格上涨，国家和地方政府取消电解铝行业优惠电价，以及“能耗双控”停槽降负荷增 加修理费用等，导致公司电解铝完全成本有较大幅度上升。

2.碳中和环境下，水电铝环保与成本优势凸显

电解铝行业属于高碳排放行业，2005-2020年电解铝企业带来的碳排放量几乎翻番。2020年，我国电解铝产量为3712.4万吨，生产一吨电解铝约需消耗13500kWh电能，2020行业总耗电约为5011.74亿kWh，占2020年我国全社会用电量75110亿kWh的6.67%。生产电解铝的过程中，每产出一吨电解铝所排放的二氧化碳约为11.2吨，依据碳交易所披露的数据来看，2020年电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26亿吨，约占全社会二氧化碳净排放总量5%。

生产电解铝过程中，电解过程中的电力消耗是造成碳排放是主要的原因。我国电解铝行业用电模式分为自备电和网电。2019年底自备电所占比例约为65%，均为火力发电；网电所占比例约为35%，其中火力发电约占21%，清洁能源发电约占14%。

电解铝的碳排放高主要由自备火电厂引起。电解铝生产的电力主要分为火电生产与水电生产，使用火电生产一吨电解铝排放的二氧化碳量约为11.2吨，而使用水电生产一吨电解铝排放的二氧化碳量几乎为零。

在“十四五”节能减排和碳中和远景目标的背景下，中国能源结构的整体改善，未来电解铝行业运行产能能源结构将会进一步优化；2021年底云南规划电解铝

产能全部投产后，清洁能源的占比将会显著提升，或将由2019年的14%增长为24%。

火电成本主要受到煤价和电网政策的影响。十四五以及未来减碳压力及环保压煤趋严，火电成本未来将会有上升的趋势；而水电成本可控、环保且有下降空间。另外，大型水电站一旦建成较为稳定，摊薄折旧费用趋于下降，发电成本也将不断下降，成本更有优势。

未来碳排放交易价格可能会随着碳中和政策而提高，或将进一步加剧了火电与水电生产电解铝的价格差距。

3.国家多部门及各省市多次发文，严控新增电解铝产能

在“碳中和”、“碳达峰”背景下，2017年，国家开始对电解铝行业实施供给侧结构性改革，将电解铝列入过剩产能行业，严格限制新增产能规模，国内电解铝产能天花板约4500万吨。2022年2月10日，工信部等八部委印发加快推动工业资源综合利用实施方案，其中提出，优化产业结构推动固废源头减量，严控新增钢铁、电解铝等相关行业产能规模。在此之前，青海省、山东省、河南省、内蒙古自治区、贵州省等多地均出台相关政策文件，严控新增电解铝产能，新建电解铝项目须实施产能等量或减量置换。

预计我国未来新增电解铝产能360万吨，其中净新增产能57万吨。根据上海有色网的统计，2022年随着内蒙古白音华（一期）、百矿田林、百矿隆林等项目的建成产能释放，预计新增电解铝产能55万吨，其中置换产能25万吨，实际净新增产能30万吨；2023年及远期将有云南神火、云南其亚、魏桥砚山等项目建成投产，预计新增运行产能307.3万吨，其中置换产能280.3万吨，实际净新增产能27万吨。由于国内的电解铝产能限制政策，未来我国新建电解铝项目中置换产能占比较高，净新增产能仅有57万吨。

4.电解铝供需面依然偏紧，价格或将维持高位

据SMM，生产每吨电解铝耗电13500kw/h，系电解铝产业链主要碳排放量来源。相比2021年行业的‚一刀切减产，今年“能耗控制”政策的放松利好电解铝行业放量。目前，全球电解铝内外分化严重，供需缺口仍呈现加速扩张趋势。海外方面，乌俄冲突发酵导致能源价格大涨，欧洲大量铝厂减产停产，短期内难以恢复，导致铝价维持高位运行；国内电解铝复产提速，但一季度产量难以超去年同期水平。结合近期广西、山西等地的减产及其他地区的复产情况，据SMM测算，预计一季度末国内电解铝复产及新增投产近200万吨，国内电解铝运行产能抬升至3960万吨附近。据钢联，二季度仍有约70万产能电解铝产能待复产，供应缓慢释放，抵消进口窗口关闭造成的进口减少的影响，电解铝供需面依然偏紧。电解铝价格或维持高位。

5.2022年国内电解铝产量增加主要依赖产能复产

2021年我国电解铝行业共减产375万吨。2021年由于能耗双控、电价上涨、暴雨天气、突发事故等原因，国内运行产能从4月份的4000万吨峰值下降到12月的3805万吨，开工率从93.7%下滑到88.8%，2021全年共减产375万吨（产能口径）。

2022年中国待复产电解铝产能约328.5万吨。2021年12月以来，内蒙古、云南、河南等多地电解铝企业开始恢复因能耗管控停产的产能。根据上海有色网等机构统计数据，2021-2022年国内电解铝企业共计划恢复产能545.5万吨，截止到2022年2月已复产产能217万吨，预计2022年待复产产能为328.5万吨。考虑到国内电解铝新增产能较少，2022年电解铝供应增量将主要取决于上述产能的复产时间。

以上为网络整理的基本面，来看看技术面

最后提示所有交易在介入的时候应当设置合理的止损，防范风险。

考虑到很多朋友没接触过缠论，这里把缠论知识点进行了简单的总结，如下图

第一类买点定义：是下跌过程中由于下跌力度背驰而导致的买点，图中紫蓝色标注点为第一类买点，属于左侧交易，优点是具备成本优势，往往是行情的反转点，缺点是稳定性不足，容易走成中继底分型。

第二类买点定义：在第一类买点之后第一次回调不创新低的点，从空间角度考虑，是仅次于第一类买点的位置，具备一定的成本优势，图中绿色标注点为第二类买点，在一买的基础上，具备结构的稳定性。

第三类买点定义：是在离开第一个上涨中枢之后，第一次回调不进入中枢的点，为第三类买点，图中褐色标注点为第三类买点，优点为趋势的初步确立后的买点，属于右侧交易，从空间成本上考虑，弱于第一，二类买点，但是从时间成本考虑具备时间优势。除此外具备变盘和爆发性。

中枢的介绍：如图中的红色框框即为中枢，由3笔构成的结构，是多空双方势均力敌，形成的一个筹码密集区。最终以一方获胜来结束盘整（3买或3卖），你来我往的时间越长，积蓄的力量就越大，爆发的走势也就越强

分享内容仅为个人记录，不作为买卖依据，错是常态，对是运气，请大家理性对待。

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$云铝股份(SZ000807)$$中国铝业(SH601600)$$华商盛世成长混合(F630002)$