中国楼市、理财都不香了，居民23万亿美元储蓄寻找新出路

中国的家庭储蓄，正小心翼翼地重返股市。这背后并非仅仅是投资热情，更是一个严峻的现实：放眼望去，似乎没有其他什么资产值得买了。

自今年4月的低点以来，沪深300指数（CSI 300）已飙升超过25%，这得益于市场对人工智能（AI）的热情以及外部环境的缓和。然而，从银行理财到货币基金，其他各类传统资产却仍深陷于长达数年的低迷之中。

这让一个古老的牛市口号重现江湖：

除了股票，别无选择（TINA, There is no alternative to stocks）。对于全球投资者而言，中国储户将高达23万亿美元的巨额储蓄中的一小部分转移到股市，是一个极具诱惑力的前景。多年来持观望态度的外资，如今也显现出回归的迹象。

法国巴黎银行Exane的亚太区股票研究主管William Bratton表示：“（居民）储蓄的压力正在减弱”。他认为，这个巨大的储蓄池，是其公司对中国股市“结构性看好”的原因之一。

高盛集团指出，迄今为止，这轮反弹主要由国内机构和外资流入驱动，散户尚未成为主力军。但中小投资者对于未来的牛市至关重要。摩根大通预测，到2026年底，将有约3500亿美元的额外储蓄流入股市。

那么，除了股市，中国投资者的钱还能投向哪里？它们为何都失去了吸引力？

失宠的资产：钱都去哪儿了？

1. 现金与货币基金：收益缩水

对于中国的储蓄大军来说，现金虽仍为王，但王冠已失去光泽。

据官媒报道，四大国有银行五年期储蓄账户的年化利率约为1.3%，远低于2020年的约2.75%。可以随时支取的活期存款，年利率仅有0.05%。

如上图所示，货币市场基金的收益同样大幅缩水。管理着约1100亿美元资产的巨型基金“天弘余额宝”，其7日年化收益率已从过去的4%以上一路下滑，在2025年跌至1.1%左右的低位。

2. 债券：吸引力不足

债券市场的表现也没好多少。下图清晰地揭示了债券市场的困境。上方曲线显示，十年期国债收益率已从数年前的2.5%以上降至约1.8%的历史低位区间。下方柱状图则显示，彭博中国国债指数的月度总回报在2025年多数为负值，意味着投资者今年以来亏钱的月份比赚钱的月份更多。

尽管债券价格下跌会推高收益率，理论上能增加其吸引力，但政府近期恢复对利息征税，这让投资者又多了一个将资金投向别处的理由。即便在近期有所回升后，其收益率在历史上看也并不诱人。十年期国债的基准收益率目前在1.80%左右徘徊，远低于2.58%的五年平均水平。

3. 房地产：风光不再

多年来，房地产一直是中国投资者寻求回报的默认选项，但在经历了长达四年的低迷后，几乎没有迹象表明购房者正在回归。

许多家庭已经拥有不止一套住房，这减少了潜在需求。“房子是用来住的，不是用来炒的”这一反复强调的口号，也给潜在的投机者敲响了警钟。同时，陷入困境的开发商难以完成已售房屋的交付，也严重打击了市场信心。

根据中金公司的研究，房地产在中国家庭财富中的占比，已从2021年的74%下降至约58%。同期，股票和其他高风险金融资产的占比则跃升了6个百分点，达到15%。

下图是高盛最新的研究报告，显示中国二手房的价格走势，下坠趋势继续，结论不必多说。

4. 理财与保险：收益持续下行

银行理财产品曾是备受欢迎的投资工具，但如今风光不再。根据数据追踪机构普益标准（PYStandard）的分析，如下图显示，理财产品的平均年化回报率已从2019-2021年间4%-5%的平台，一路下行。图表右下角的具体数据显示，近期的3个月和6个月平均年化收益率仅为2.73%和2.78%，正式跌破3%。

作为一种流行的投资方式，人寿保险产品也走向了同样的方向。下图以平安保险集团的万能险为例，其年化实际利率从2021年前的4.0%以上，一路下跌至2025年的2.5%左右。

5. 海外投资的“玻璃门”

过去几年，中国投资者也曾尝试投资海外市场，包括寻找渠道投资美国的“科技七巨头”。但资本管制是一个巨大的障碍。本地投资者每年换汇额度不得超过5万美元，而提供海外市场投资渠道的基金本身也受到额度限制。此外，他们还面临着沉重的税收负担，海外投资收益需要缴纳20%的税款。

这意味着，中国投资者正面临一个两难选择：一边是国内众多触手可及但吸引力不大的投资选项，另一边是少数光鲜亮丽但不易购买的海外资产。分析师们猜测，他们最终会选择中间道路——

继续加大对A股的押注。

来源：宏策研究