科技龙头震荡蓄力，中小盘接力开启

核心观点

9月以来，以中证1000和中证2000为代表的中小盘板块率先进入震荡整理期，而科技权重股强势上涨。

近期科技权重股进入调整，我们认为，这是强势股补跌现象，是市场平台整理期进入后期的特征之一。那么随着震荡期进入末端，在强势股补跌的同时，中小盘有望率先企稳。因此，我们认为，10月份可以把握科技中小盘的震荡布局期，根据景气和催化剂，潜在方向有：包含软件和硬件的AI应用、国产算力的扩散、创新药的扩散等。

趋势维度：当前处在中小盘占优周期中

根据风格切换的趋势框架，自2022年以来，随着AI产业崛起，从5-7年的周期维度，当前处在中小盘相对占优的周期中。

波段维度：中小盘有望率先活跃

从波段角度看，9月以来，中小盘显著跑输科技权重股。数据上看，以中证2000和中证1000为代表的中小盘，显著跑输了以科创50和创业板50为代表的科技权重股。

近期科技权重开始进入调整，这是强势股补跌现象，也是市场平台整理期进入后期的现象之一。

在9月以来的震荡期中，中小盘率先进入震荡期，那么随着震荡期进入末端，在强势股补跌的同时，中小盘也有望率先企稳。

进一步结合日历效应，中小盘在11月跑赢万得全A的胜率全年居前，仅次于2月、5月、8月。这意味着，三季报落地之后，中小盘的上涨概率相较于10月显著提升。

产业维度：科技中小盘的潜在方向

关于引领科技中小盘的潜在方向，我们认为，在10月的震荡期可以重点观察，包含软件和硬件的AI应用、国产算力的扩散、创新药的扩散等。

对AI应用而言，可分为AI软件应用和AI硬件应用。其中，针对AI软件应用，大模型引领，垂类应用亦有突破；针对AI硬件应用，机器人引领，其他还有无人驾驶、AI眼镜等。后续潜在扩散方向，软件可以关注AI垂类应用，硬件可以关注机器人、无人驾驶、AI眼镜等新技术或者新产品催化。

对于国产算力而言，前期AI芯片、晶圆制造、存储、半导体设备等龙头已经率先上涨，后续可以关注技术和景气进展带来的中小盘扩散机会。

对于创新药而言，前期BD龙头已经率先上涨，如果景气提升持续验证，后续可以关注中小盘的扩散。

风险提示

经济修复不及预期。新兴产业进展不及预期。历史统计规律的有效性减弱。

正文

1.趋势维度：当前处在中小盘占优周期中

自2022年以来，随着AI产业崛起，从5-7年的周期维度，当前处在中小盘相对占优的周期中。

在2024年我们发布的《小盘股风格能否延续？》、《小微盘再起波澜，后续如何看？》系列报告中，我们提出： 大小盘风格仅是表象，本质在于传统产业复苏周期和新兴产业崛起周期的更迭。

具体而言：重工业主导了2002年至2008年的主线，重工业对应传统行业，映射到风格层面，大盘股系统占优，直至2008年1月重工业见到拐点；智能手机主导了2009年至2015年的主线，智能手机作为新兴产业，映射到风格层面，小盘股系统占优，直至2015年6月互联网见到拐点；消费升级主导了2016年至2021年的主线，大消费对应传统行业，映射到风格层面，大盘股系统占优，直至2021年2月大消费见到拐点。

随着2022年ChatGPT横空出世，AI引领新一轮的产业周期，市场风格开始逐步迎来切换，展望未来，新一轮5-7年的小盘占优周期逐步开启。

2.波段维度：中小盘有望率先活跃

从波段角度看， 9 月以来，中小盘显著跑输科技权重股。数据上看，以中证2000和中证1000为代表的中小盘，显著跑输了，以科创50和创业板50为代表的科技权重股。

近期科技权重开始进入调整，这是强势股补跌现象，也是市场平台整理期进入后期的现象之一。

在 9 月以来的震荡期中，中小盘率先进入震荡期，那么随着震荡期进入末端，在强势股补跌的同时，中小盘也有望率先企稳。

波段角度上，拥挤度是参考指标之一。观察中证1000的拥挤度，截至2025年10月10日，一方面，中证1000成交额占A股比例为19%，较此前8月中下旬22%的高位有所回落；另一方面，中证1000指数换手率为3.13%，较此前8月27日换手率高点4.3%有所回落。这显示，波动维度，以中证1000为代表的中小盘拥挤度有相对充分消化。

进一步结合日历效应，中小盘在 11 月跑赢万得全 A 的胜率全年居前，仅次于 2 月、 5 月、 8 月。这意味着，三季报落地之后，中小盘的上涨概率相较于 10 月显著提升。

3.产业维度：科技中小盘的潜在方向

关于引领科技中小盘的潜在方向，我们认为，在 10 月的震荡期可以重点观察，包含软件和硬件的 AI 应用、国产算力的扩散、创新药的扩散等。

具体来看，根据产业趋势投资框架，景气是核心驱动力。在景气驱动的产业趋势投资中，以归母净利同比为刻画景气的指标，大致可以划分为三阶段，第一阶段是景气反转初期，第二阶段是景气持续提升，第三阶段是景气到达高位。在第二阶段中，随着景气的持续提升，除了龙头公司上涨之外，产业链中小盘公司也受益于景气提升而开始上涨。

因此，对AI应用、国产算力、创新药而言，随着景气持续提升的线索增多，逐步迎来了景气驱动的产业趋势投资，随着三季报落地，我们认为这些领域的中小盘扩散可以重视。具体到催化剂，一方面源自三季报落地，另一方面源自AI应用、国产算力、创新药等领域的新技术变化或新产品变化，这点可以重点观察。

对 AI应用而言，可分为 AI软件应用和AI硬件应用。其中，针对AI软件应用，大模型引领，垂类应用亦有突破；针对 AI 硬件应用，机器人引领，其他还有无人驾驶、 AI眼镜等。后续潜在扩散方向，软件可以关注 AI垂类应用，硬件可以关注机器人、无人驾驶、 AI眼镜等新技术或者新产品催化。

对于国产算力而言，前期AI芯片、晶圆制造、存储、半导体设备等龙头已经率先上涨，后续可以关注技术和景气进展带来的中小盘扩散机会。

对于创新药而言，前期BD龙头已经率先上涨，如果景气提升持续验证，后续可以关注中小盘的扩散。

4.风险提示

1 、经济修复 不及 预期。宏观经济仍面临多重扰动因素，或影响市场整体风险偏好，从而对大小盘风格产生影响。

2 、新兴产业进展不及预期。若AI等新兴产业发展不及预期，或影响科技板块的投资机会。

3 、历史统计规律的有效性减弱。随着经济和产业发展，大小盘风格的历史规律指引意义减弱。

来源：浙商证券