天风证券：7月政治局会议或将重点提及“反内卷”政策

7 月政治局会议前瞻：

上半年GDP 增速达5.3%，政策驱动效应是支撑宏观经济修复的关键力量，全年实现5%增长目标的难度并不大，但经济真正的考验在于能否将政策驱动的复苏转化为市场内生的增长动能。我们预计宏观政策的基调将延续扩张中性的特征，稳增长、扩内需、稳预期的诉求仍在，预计会议可能更强调政策的延续性，强刺激的必要性或在下降，以及利用当前窗口期加快推进调结构、产业改革等方面举措。

（1）“反内卷”政策方面

“反内卷”政策出台的背后，一是部分行业产能无序扩张，加剧供需结构性失衡；二是企业以价换市，开启价格战，PPI已连续33个月负增长。我们预估7月政治局会议或将重点提及“反内卷”政策，推动国内调结构、优供给、防风险。

（2）财政政策方面

考虑到当前中美关税博弈有所缓和，全年实现5%经济目标的难度不算大，我们预计财政政策可能延续4月政治局会议的政策基调，强调加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，政策重在抓好落实，加快资金支出和使用，进而释放政策效果。在增量储备政策方面，重点关注新型政策性金融工具，此前4月政治局会议就已提出“设立新型政策性金融工具”，后续关注7月政治局会议对此是否有进一步的表述。

（3）货币政策方面

稳增长诉求下，我们预估7月政治局会议将维持“适度宽松”的货币政策基调，一方面为经济金融修复提供充裕的流动性环境，另一方面，加强与财政政策的协同配合。考虑到商业银行净息差承压，以及中美利差倒挂，央行降息空间或面临一定约束，短期内降息的概率可能偏低。此外，关注结构性货币政策工具的扩张，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域。

（4）地产政策方面

展望下半年，我们认为地产宽松政策或仍有一定期待，围绕“释放需求、优化供给”进行部署，需求端方面，下调公积金贷款利率、核心城市限购松绑等，进一步释放住房改善性需求；供给端方面，优化存量商品房收购政策，完善房地产融资配套机制，加大高品质住房供给等。

（5）消费政策方面

7 月18 日，商务部表示，“会因时因势提出一些新的应对政策”。我们预估7 月政治局会议将继续强调扩内需、促消费的重要性，下半年消费政策可能接续发力，扩围提质实施“两新”政策，大力发展服务消费，以及要提高中低收入群体收入增强居民消费能力等。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

来源：天风证券