中信建投：从牛市末期三大特征，聊聊当前市场阶段

很多普通投资者参与牛市的过程是这样的：早期不信、中期不敢、末期不怕。通过倒金字塔加仓，最终在牛市中亏大钱。

什么才是正确的投资姿势？为什么说当前处于牛市中期而不是末期，牛市末期有哪些特征呢？

牛末特征一：贵

牛市末期的核心特征就是贵！而且是大部分股票都较贵，主线风格股票非常贵！

如何评估股票是否很贵？

首先可以大致看看指数的市盈率（市值比利润）、市净率（市值比净资产）等指标。

2015年牛市最高点全A市盈率32倍，市净率3.60倍。

当前全A市盈率22倍，市净率1.79倍……这肯定不算便宜，但也不算最疯狂。

更重要的是，我们对比2015年和现在的时候，还要寻找更科学的标尺——债券资产收益率。

上一轮牛市高点，10年期国债的收益率还有3.5%，而当前这个数不足1.8%。

如果考虑股票和债券资产的性价比，那么当前全A风险溢价ERP分位数大约55%。

换句话说，股票资产比债券资产的性价比，可能还略微高那么一丢丢……

以此来看，当前显然不是牛市末期。

wind全A近10年风险溢价55%，数据来源wind，截至20250908

牛末特征二、疯狂

牛市在“绝望中诞生，犹豫中发展，乐观中成熟，疯狂中灭亡”。

牛市诞生于普遍的赚钱效应上。

由于市场上涨带来赚钱效应，投资者追加资金，追加资金带来市场进一步上涨，赚钱效应使更多的投资者追加资金……

这种正反馈的市场自我强化，就是牛市。

所以牛市发展到末期，就是乐观情绪+增量资金驱动，没人看基本面。

到了牛市末期，快速的涨幅使人疯狂，股神遍地，奔走相告，证券开户排长队，地铁里纷纷看行情，从不炒股的亲戚给你推荐股票……这些情况目前也还没有出现。

今年市场只有少数股票大幅上涨，多数股票涨幅不大，市场风格多变，导致赚钱效应不显著，乐观情绪没有扩散……

以此来看，当前显然也不是牛市末期。

牛末特征3、投融资活跃

股市本身也是具有自身的供需特征的，用钱买股票的人是需求方，上市公司IPO、再融资、重要股东减持等，则是供给方。

供大于求，股市一般就会下跌；

供小于求，股市一般就会上涨。

当市场进入牛市末期的时候，上市公司会有较强的股权融资渴望，因为花费少量股权可以换来大量现金；

股东会有较高的减持渴望，因为可以锁定收益落袋为安；

监管更倾向于使IPO和再融资常态化，因为可以适度让市场降温且更好服务实体经济。

因此牛市末期的市场，通常会呈现出投融资活跃的盛况，IPO和重要减持数量会显著提升。

目前这些现象也不显著，以此来看，市场也不是牛市末期。

总结

本轮牛市底层是中美共振降息双轮驱动的大水牛，目前中国基本面尚未复苏，美国降息周期刚刚开启，不排除最终形成一轮持续时间长、上涨幅度大的超级牛市的可能性。

从市场的多个角度看，当前市场大概率并非牛市末期，更可能处于牛市中期，甚至是中前期。结构性泡沫存在，但多数方向机会为主。

对于普通投资者朋友来说，我们更建议不要纠结一天两天的市场涨跌，而是以长期价值的确定性，对抗短期博弈的不确定性，从长期大趋势出发做投资布局。

祝愿投资者朋友：

别人绝望我乐观，

别人犹豫我坚定，

别人疯狂我理性，

最终在这一轮牛市中收获满满！

来源：中信建投